Estamos en la cúspide de una crisis de liquidez mundial

Hoy te contaré por qué una recesión severa puede ser un juego de niños frente a la gran tormenta financiera que se está gestando en este momento.

Hay una calamidad financiera peor que una recesión severa para este 2023? Desafortunadamente, la respuesta es “sí”, y llegará rápidamente.

Esa calamidad mayor es una crisis de liquidez global. Antes de considerar la dinámica de una crisis de liquidez global, es fundamental distinguir entre una crisis de liquidez y una recesión. Una recesión es parte del ciclo económico.

Se caracteriza por un mayor desempleo, disminución del crecimiento del PIB, liquidación de inventario, quiebras comerciales, reducción del gasto discrecional de los consumidores, reducción de la inversión comercial, tasas de ahorro más altas (para aquellos que aún están empleados), mayores pérdidas crediticias y precios de activos en descenso en acciones y bienes raíces.

La duración y la profundidad de una recesión pueden variar ampliamente. Y aunque las recesiones tienen ciertas características comunes, también tienen diversas causas. A veces, la Reserva Federal (FED)  comete errores en la política monetaria y mantiene las tasas de interés demasiado altas durante demasiado tiempo (eso parece estar sucediendo ahora).

A veces se produce un shock de oferta externa que provoca una reacción recesiva. Esto sucedió después del Embargo del Petróleo Árabe de 1973, que provocó una grave recesión desde noviembre de 1973 hasta marzo de 1975. Las recesiones también pueden surgir cuando estallan burbujas de activos, como la caída de la bolsa de valores en 1929 o el estallido de una burbuja inmobiliaria provocada por la Caja de Ahorros & Crisis de préstamos en 1990.

Cualquiera que sea la causa, el curso de una recesión es algo estándar. Eventualmente, los precios de los activos tocan fondo, aquellos con efectivo van a comprar gangas en acciones, terminan las liquidaciones de inventario y los consumidores reanudan algunos gastos discrecionales. Estos pasos tentativos finalmente conducen a una recuperación y una nueva expansión, a menudo con la ayuda de la política fiscal.

Las crisis financieras mundiales son completamente diferentes. Surgen de forma repentina e inesperada para la mayoría de los participantes del mercado, aunque siempre hay señales de advertencia para quienes saben dónde buscar. Por lo general, el público y los reguladores los conocen a través de la quiebra de una institución importante, que podría ser un banco, un fondo de cobertura, un fondo del mercado monetario o un comerciante de productos básicos.

Si bien el fracaso inicial aparece en los titulares, el mayor peligro está por venir en forma de contagio. Los mercados de capital están densamente conectados. Los bancos prestan a los fondos de cobertura. Los fondos de cobertura especulan en los mercados de acciones, bonos, divisas y materias primas, tanto directamente como en forma de derivados.

Los fondos del mercado monetario compran deuda pública. Los bancos garantizan algunos instrumentos en poder de esos fondos. Los operadores primarios (grandes bancos) suscriben emisiones de deuda pública, pero financian esas actividades en mercados de repos donde los valores comprados se comprometen a cambio de más efectivo, para comprar más valores en largas cadenas de garantías rehipotecadas.

Lo entiendes. Los vínculos siguen y siguen.

La Reserva Federal ha impreso USD 6 billones como parte de su base monetaria (M0). Pero el valor nocional total de los derivados de todos los bancos del mundo se estima en USD 1 billón. Para aquellos que no están familiarizados, USD 1 cuatrillón = USD 1.000 billones. Esto significa que el valor total de los derivados es 167 veces todo el dinero impreso por la Reserva Federal.

Y la oferta monetaria de la Reserva Federal está apalancada en una pequeña porción de solo USD 60 mil millones de capital. Entonces, el balance de la Reserva Federal está apalancado 100 a 1, y el mercado de derivados está apalancado 167 a 1 con respecto a la oferta monetaria de la Reserva Federal, lo que significa que el mercado de derivados está apalancado 16.700 a 1 en términos de capital de la Reserva Federal.

¿Nervioso?

Los expertos dicen, ¿y qué? Estos números no son nuevos y se han estirado aún más en ciertos momentos en el pasado. El simple hecho de que el sistema financiero esté altamente apalancado y densamente conectado no significa que esté listo para colapsar. Es verdad. Aun así, significa que el sistema podría colapsar catastrófica e inesperadamente en cualquier momento. Todo lo que se necesita para colapsar el sistema es una falla de choque que provoque rápidamente el pánico.

Las llamadas de margen se emiten al perder la posición y se exige el pago inmediato. Los repos nocturnos no se transfieren. Los depósitos a la vista no se renuevan y se requiere el reembolso. Todo el mundo quiere su dinero de vuelta a la vez. Los activos se deshacen para cumplir con las obligaciones de pago, lo que provoca colapsos en los mercados de acciones y bonos, lo que provoca aún más pérdidas y liquidaciones entre bancos y comerciantes.

De repente, todos los ojos están puestos en la Reserva Federal en busca de dinero fácil y en el Congreso en busca de rescates, garantías y más gastos. Hemos visto este patrón en 1994 (crisis del tequila en México), 1998 (crisis de Russia LTCM) y 2008 (crisis de Lehman Brothers-AIG).

Ten en cuenta que dos de esas tres crisis financieras más recientes no estuvieron acompañadas de una recesión. No hubo recesión en 1994 ni en 1998. Solo la crisis financiera mundial de 2008 coincidió con una recesión severa.

El punto es que las recesiones y las crisis financieras son malas, pero son diferentes y no siempre van juntas. Cuando lo hacen, como en 2008, las acciones pueden caer fácilmente un 50% o más. Es posible que hoy estemos viendo una situación así. Esto nos lleva a la pregunta clave:

Si los mercados financieros casi siempre están muy apalancados, pero las crisis financieras ocurren una vez cada ocho años en promedio, ¿qué señales pueden buscar los inversores que indiquen que se avecina una crisis y que las condiciones no son las habituales para los mercados financieros?

Una de las señales de advertencia más poderosas es una curva de rendimiento invertida. Esta señal se vio por última vez en 2007, justo antes de la crisis financiera de 2008. Una curva de rendimiento normal tiene una pendiente ascendente de izquierda a derecha que refleja tasas de interés más altas con vencimientos más largos. Eso tiene sentido.

Si le presto dinero a diez años, quiero una tasa de interés más alta que si lo presto a dos años para compensar los riesgos adicionales del vencimiento más largo, como la inflación, los cambios de política, el incumplimiento y más.

Cuando se invierte una curva de rendimiento, eso significa que los vencimientos más largos tienen tasas de interés más bajas. Eso pasa, pero es raro. Significa que los participantes del mercado esperan adversidades económicas en forma de recesión o riesgo de liquidez. Quieren asegurar rendimientos a largo plazo incluso si son más bajos que los rendimientos a corto plazo porque esperan que los rendimientos sean aún más bajos en el futuro.

En pocas palabras, los inversores ven problemas en el futuro.

Otros signos ominosos incluyen caídas pronunciadas en las posiciones de reserva denominadas en dólares en valores del Tesoro de Estados Unidos, de China, Japón, India y otras economías importantes. Los observadores ingenuos toman esto como una señal de que esos países están tratando de “deshacerse de los dólares” y no les gusta el papel del dólar como la principal moneda de reserva mundial.

En realidad, lo contrario es cierto. Están desesperadamente cortos de dólares y están vendiendo bonos del Tesoro como una forma de obtener efectivo para apuntalar sus propios sistemas bancarios.

Estas son algunas de las muchas señales que apuntan a una crisis de liquidez global. Como hemos aprendido en el pasado, estas crisis de liquidez parecen surgir de la noche a la mañana, pero eso no es cierto. En realidad, tardan un año o más en desarrollarse hasta que alcanzan una etapa crítica, momento en el que estallan en los titulares.

La crisis Rusia-LTCM de 1998 comenzó en junio de 1997 en Tailandia. La crisis de 2008 de Lehman Brothers comenzó en la primavera de 2007 con pérdidas hipotecarias reportadas por HSBC. Las señales de advertencia siempre están ahí de antemano. La mayoría de los observadores no saben cuáles son las señales o simplemente no están mirando.

Bueno, estoy mirando y lo que veo es una rara convergencia de una recesión severa y una crisis de liquidez al mismo tiempo como sucedió en 2008.

Está viniendo.

Jim Rickards

Para El Inversor Diario