La pandemia, la demografía, la deuda, el desacoplamiento, la tecnología y la recesión mundial deberían tener un impacto negativo en el crecimiento chino en los próximos años…y eso afectará a todos los inversores.
China ha sido víctima de lo que los economistas llaman la trampa del ingreso medio. Los economistas consideran que un país de bajos ingresos tiene alrededor de USD 5.000 de ingreso anual per cápita. Los países de medianos ingresos tienen entre USD 8.000 y USD 15.000 de ingreso anual per cápita. Los países de altos ingresos comienzan con alrededor de USD 20.000 de ingreso anual per cápita.
El ingreso anual per cápita de China es de USD 12.970, sólidamente en la categoría de ingresos medios. Por cierto, en Estados Unidos es USD 75.180, entre los más altos del mundo (segundo después de Suiza).
Debido a la extrema desigualdad de ingresos de China, es más útil pensar que China tiene dos poblaciones. Una población de alrededor de 500 millones de trabajadores urbanos tiene un ingreso anual per cápita de alrededor de USD 28.000, mientras que una segunda población de alrededor de 900 millones de aldeanos tiene un ingreso anual per cápita de alrededor de USD 5.000.
Eso colocaría a los 900 millones de aldeanos sólidamente en la categoría de ingresos más bajos, ni siquiera cerca de los ingresos medios. Y existe una desigualdad de ingresos extrema dentro de los 500 millones de grupos de altos ingresos, de modo que la mayoría de ellos tendría un ingreso medio de alrededor de USD 12.000 por año, mientras que unos pocos estarían ganando millones de dólares por año cada uno.
China es predominantemente un país de bajos ingresos con una cohorte significativa de ingresos medios y una pequeña porción de los súper ricos. Esta desigualdad de ingresos hace que la salida de China de los rangos de ingresos medios sea aún más difícil. Y la cohorte de superélite es una fuente potencial de malestar social entre los menos favorecidos.
La sabiduría convencional es que el ascenso de un estatus de ingresos bajos a ingresos medios, es bastante sencillo. Empiece por trasladar a decenas de millones (o en el caso de China, cientos de millones) de personas de las aldeas rurales a las ciudades. Usted proporciona vivienda decente, aunque espartana, transporte público y atrae inversiones extranjeras directas para construir plantas de fabricación.
Con algo de capacitación, los residentes de la ciudad se vuelven expertos en la fabricación de ensamblaje. Los bajos costos de mano de obra permiten que los bienes se ensamblen a bajo costo y se exporten a precios atractivos. El ciclo se retroalimenta con más migración, más inversión extranjera directa y mayor capacidad de fabricación. El ingreso per cápita se eleva del rango de ingresos bajos a medios.
Pero para llegar a las grandes ligas del estatus de altos ingresos, necesita alta tecnología aplicada a la innovación y fabricación de alto valor agregado. China carece de esto. Sus defensores parecen impresionados de que el 90% de nuestros iPhones provengan de China. Es cierto, pero el valor agregado chino es solo alrededor del 6%. Si un iPhone cuesta USD 1.000, solo alrededor de USD 60 se destinan a los costos netos de importación y regalías de China.
De hecho, muy pocos países (excluyendo a los miembros de la OPEP) han dado este salto de ingresos medios a ingresos altos. Los únicos ejemplos en Asia son Japón, Corea del Sur, Hong Kong, Taiwán y Singapur.
Esta lista deja a muchos más países (Malasia, India, Turquía, Tailandia, Brasil, México, Argentina, Rusia, Chile y otros) atrapados en la trampa de ingresos medios con China.
El alto crecimiento desde un punto de partida de ingresos bajos a ingresos medios no es sorprendente y debería esperarse. No es un “milagro”. Es justo lo que sucede cuando tomas medidas drásticas contra la corrupción, construyes suficiente infraestructura y mueves a millones del campo a la ciudad. China ha hecho eso.
Por lo tanto, la variable clave para pronosticar el crecimiento chino en los próximos años es la tecnología. ¿Puede China no solo licenciar tecnología extranjera (a un alto costo), sino desarrollar su propia tecnología antes que los competidores de economías avanzadas?
Las perspectivas aquí no son buenas para China.
Han mostrado poca o ninguna capacidad para inventar o producir en áreas como semiconductores avanzados, aeronaves de alta capacidad, diagnósticos médicos, reactores nucleares, impresión 3D, Inteligencia Artificial (IA), purificación de agua y realidad virtual.
Los proyectos que China tiene en exhibición que están avanzados (como sus trenes bala que corren silenciosamente a 310 km/h) están hechos con tecnología con licencia de Alemania o Francia, o con tecnología robada. El país ha hecho poca innovación por su cuenta.
Pero el canal de tecnología robada se está cerrando por la prohibición de exportaciones de semiconductores avanzados a China y las sanciones por el uso de sistemas 5G de Huawei, por ejemplo.
Además de todo eso, el país asiático enfrenta poderosos obstáculos económicos en forma de deuda excesiva, demografía adversa, mercados inmobiliarios en colapso, y falta de reservas de petróleo y gas natural. También está tratando de reabrir sus fracasos pandémicos en un momento en que el mundo puede estar entrando en otra recesión global, peor que la de 2008.
China también enfrenta fuertes obstáculos geopolíticos como resultado de su genocidio contra la minoría uigur, sustracción involuntaria de órganos de presos políticos, campos de concentración, infanticidio femenino (más de 20 millones de niñas asesinadas), supresión de la religión, censura, puntajes de crédito social, arrestos domiciliarios, y expropiación de empresarios como Jack Ma de Alibaba Group.
El país se ve perjudicado, en especial, por su regreso al comunismo al estilo de Mao, bajo el liderazgo del nuevo Emperador Vitalicio, el camarada Xi Jinping.
Xi ha abandonado, en gran medida, las políticas económicas relativamente abiertas de Deng Xiaoping, que prevalecieron desde 1992 hasta 2007 bajo el liderazgo de los sucesores de Deng, Jiang Zemin y Hu Jintao, con una versión actualizada de las políticas de Mao que colocan al Partido Comunista y su “líder principal” en el centro de toda toma de decisiones y dirección económica.
Los obstáculos económicos de China se pueden resumir en tres palabras: deuda, demografía y desvinculación.
Hay pruebas empíricas sustanciales de que las relaciones entre la deuda nacional y el Producto Interno Bruto (PIB), superiores al 90%, dan como resultado un crecimiento más lento. Es difícil determinar con precisión el de China, pero su relación deuda-PIB es probablemente de alrededor del 350%.
Este problema se ve agravado por el hecho de que gran parte de la deuda no se gasta productivamente. He visitado proyectos de construcción en el campo donde ciudades enteras visibles en el horizonte se estaban construyendo desde cero.
Junto con las ciudades estaban los aeropuertos, las carreteras, los campos de golf, los centros de convenciones y otras comodidades. Estaba todo vacío. Ninguno de los edificios estaba ocupado excepto por un puñado de inquilinos del espectáculo. Las promesas de futuros inquilinos sonaban huecas. La construcción generó empleos y compras de materiales durante algunos años, pero la infraestructura financiada con deuda se desperdició por completo.
Las únicas formas de salir de una trampa de la deuda como la que ha construido China son la suspensión de pagos, la reestructuración de la deuda o la inflación. Los dos últimos son solo diferentes tipos de valores predeterminados. La situación no necesariamente se resuelve rápidamente. La carga de la deuda puede persistir durante años. Simplemente no esperes un crecimiento robusto mientras persista.
La tasa de natalidad de China ahora está por debajo de lo que se llama la tasa de reemplazo. Esa tasa es de 2,1 hijos por pareja. Según se informa, la tasa actual de China es de alrededor de 1,6, pero algunos analistas dicen que la tasa real es de 1,0 o incluso más baja. A ese ritmo, la población de China se reducirá de 1.400 millones a unos 800 millones en los próximos 70 años.
Eso es una pérdida de 600 millones de personas en una sola vida.
Si supone que la productividad permanecerá constante (una suposición razonable si China fracasa en la transición de alta tecnología) y la población cae un 40%, entonces se deduce que la economía se contraerá un 40% o más. Ese es el mayor colapso económico en la historia del mundo.
En total, la pandemia, la demografía, la deuda, el desacoplamiento, la tecnología y la recesión mundial deberían tener un impacto negativo en el crecimiento chino en los próximos años. Esta historia de crecimiento inevitablemente se filtra en la geopolítica en términos de una posible invasión de Taiwán y una guerra en el Mar de China Meridional.
Es sin duda el drama económico y geopolítico más grande que se desarrolla en el mundo hoy en día, con importantes implicancias para todos los inversores.
Abogado y economista. Fue asesor de la CIA y el Pentágono y hoy es uno de los analistas financieros más leídos en Estados Unidos. Cuenta con 35 años de experiencia analizando exitosamente el contexto macroeconómico global. Gracias a una alianza con Agora Financial de Estados unidos, en Inversor Global es editor para Inteligencia Estratégica.
Los precios del mercado de cripto se mueven al alza y por ciclos. Alguna vez…
Hay una razón para que las criptomonedas sean una fuente de fortuna desde hace quince…
Queda menos de un día para que suceda el evento más importante del mercado de…
Este año nuestras tesis de inversión están fuertemente basadas en lo que llamamos “megatendencias”: se…
La economía argentina está cambiando muy rápido. Y cuando esos cambios bruscos ocurren, los activos…
Con el halving de bitcoin a semanas de distancia, los operadores se alejan del mercado…